Tras nueves meses, la luz de la recuperación no aparece

A nueve meses de la salvaje salida de la convertibilidad, la economía sigue sin ver la luz de la recuperación.
La maxidevaluación del peso y la pesificación inducida, no sólo quebrantaron el sistema contractual, sino que agravaron la contracción económica. La excepción es el sector agropecuario, que a las ventajas cambiarias le añade precios favorables. Aunque las retenciones vigentes, la falta de financiamiento y el encarecimiento de insumos, disminuyen los efectos positivos.
Paralelamente, en medio de un cuadro generalizado de falta de crédito, desocupación, crítica situación social, aumento del delito, hay clima de bonanza financiera. ¿Cómo se explica eso? Sucede que el mercado advierte que habrá un fuerte superávit del sector externo generador de divisas; el mítico acuerdo con el FMI dejó de ser relevante a corto plazo, y la contracción económica sumada a la desocupación presionan a la baja del salario contrarrestando presiones inflacionarias.
Esos factores influyen para que la moneda doméstica atraviese una coyuntura favorable. El principal determinante de esta situación es el mecanismo monetario del Banco Central, que consiste en ganar reservas sosteniendo al dólar y esterilizar gran parte de la expansión monetaria colocando LEBAC a altas tasas de interés.
Los depósitos a plazo fijo continúan creciendo, superando ya los $ 11.000 millones, acentuándose tal tendencia en lo que va del mes. Asimismo, la propuesta de liberación de parte de los fondos atrapados en los bancos fue bien recibida por los mercados puesto que contribuye a recomponer la relación con el 60% de los ahorristas, sin generar excesiva presión sobre el mercado cambiario. Otro aspecto destacable es la mejora paulatina de la situación de liquidez bancaria debido al crecimiento de los depósitos, permitiendo a las instituciones reconstituir el nivel de encajes. Se ve entonces que algunas variables financieras han mejorado, pero no quiere decir que los problemas se hayan superado.

Elevados rendimientos
El principal factor explicativo de esta suerte de efervescencia financiera es el nivel que presentan las tasas de interés. Las entidades ofrecen elevados rendimientos en términos reales, ya que superan la tasa esperada de inflación. Bajo relativa estabilidad cambiaria, en un mes es posible obtener, invirtiendo en pesos, un rendimiento equivalente en dólares del 4% al 5%, superando lo que se puede obtener en un año en el mercado internacional. Esto sugiere que a corto plazo hay un fuerte incentivo a efectuar colocaciones en pesos.
Es el Banco Central, mediante la colocación de letras, el que determina el piso de la tasa de interés, induciendo a los inversores a extraer altos rendimientos en dólares apostando a la moneda local. Ello se debe a que la autoridad monetaria sabe que sin acuerdo con el FMI, lo más prudente es apuntalar el bajo nivel de reservas comprando dólares en el mercado.

UNA POLITICA A CORTO PLAZO

La experiencia indica que el Central no puede mantener a mediano plazo una política de sostenimiento del tipo de cambio y de colocación de letras para esterilizar la emisión de dinero originada en las ganancias de reservas, porque termina produciendo un elevado déficit cuasifiscal. El mercado cambiario está en una situación de equilibrio inestable, su evolución se encuentra ligada a lo que suceda con la tasa de interés de corto plazo y la evaluación que hagan los inversores de la situación.

TODO ES FRAGIL

El esquema monetario tiene fragilidades. El proceso de ganancias de reservas y colocaciones de Lebac, se produce en un precario contexto, donde no se saneó el sistema financiero, no se renegoció la deuda, hay debilidad institucional reflejada en los tironeos entre los poderes del Estado, no hay ningún tipo de ayuda externa, y no se genera financiamiento para la economía. La alta tasa de interés se ve como el precio que paga el Central para que el sector privado le ceda parte de sus divisas.