15 Septiembre 2002 Seguir en 
COSAS EN ORDEN.- En una semana calma, el dólar cerró neutro en 3,66 $/u$s. Si bien sigue sin verse cerca la posibilidad de alcanzar un acuerdo con el FMI, dado que no existe un marco sobre el cual acordar dado que no se ven avances con respecto a la incertidumbre judicial, por primera vez, se percibe en el PJ cierta reacción para empezar a poner las cosas en orden. En tanto, Economía avanzó esta semana con la fase II del canje de depósitos reprogramados, con lo cual el problema del "corralón" tendería a solucionarse. Por último, gracias a las recientes restricciones a la compra de divisas, el BCRA viene mejorando su posición de reservas.
EL 13%.- En estos días se firmaría la norma que establece la restitución del 13% sobre salarios y jubilaciones del Estado. Establecería la restitución del 100% del recorte a partir del 2003, mientras que el retroactivo desde agosto de 2001 más lo que resta de 2002 se pagaría con un bono del Estado a 5 o 10 años. El decreto en cuestión ya tendría la firma de Lavagna, quien no pudo convencer a Duhalde de rever tal decisión; mientras que la ministra Camaño firmaría aún bajo protesta. Esta norma debería aprobarse lo antes posible, ya que la Cámara ya falló a favor de los jubilados para que se les restituya el 13% en sus haberes. Este fallo se suma a otro conocido el martes que beneficia a los estatales. Si bien nadie pone en duda que los jubilados merecen recomponer sus ingresos, la emisión de pesos para hacer frente a estos fallos podría comprometer la situación del gobierno.
UN ACUERDO.- Con respecto a la negociaciones con el FMI, aparentemente varios dirigentes del PJ comenzaron a reaccionar, en particular considerando las altas chances de ser Gobierno en el 2003. Para poder destrabar un acuerdo con el FMI, el PJ se encuentra trabajando en lograr un acuerdo similar al de Brasil en donde los principales candidatos presidenciales acordaron una serie de puntos básicos independientemente de quien salga ganador. Pero sin acuerdo con el FMI, el Gobierno deberá obtener un superávit fiscal primario del 13% para poder cancelar los pagos de intereses y capital de la deuda con organismos internacionales, bilaterales, préstamos garantizados pesificados, BODEN y otros. En la década del `90, aún creciendo al 7/8% anual, el superávit fiscal primario nunca superó el 2%.
SENSACION DE RELAJACION.- Dada la buena performance de las variables monetarias observada en los últimos meses (dólar estable, aumento de reservas y calma en depósitos) y habiendo ajustado al máximo el mercado cambiario para asegurar una mayor oferta de dólares, Lavagna anunció la fase II del canje de depósitos reprogramados por bonos, con la intención de desactivar "el corralón" e ir despejando el panorama para el 2003, buscando al mismo tiempo minimizar el riesgo hiperinflacionario.
LOS DEPOSITOS.- Las medidas para desactivar "el corralón" son: 1) Liberalización de los depósitos reprogramados (Cedros) dentro del "corralón" por un monto de hasta $7.000 (sin CER) que se van a poder transferir a cuentas de libre disponibilidad a partir del mes próximo. El monto limite podrá ser de hasta $10.000 si el banco lo decide. Esta medida beneficiaria al 65% de los ahorristas. 2) Reapertura del canje por 30 días de los Cedros (para cualquier monto) por dos bonos a 10 años (BODEN 2013): (a) uno en dólares del Estado Nacional, a $ 1,40 más CER con amortizaciones anuales e intereses semestrales, ambos pagaderos en dólares y con una tasa de interés Libor. El Banco donde se cambia el CEDRO por el BODEN 2013 respaldará como garantía adicional el pago de los diferentes vencimientos de capital e intereses hasta $ 1,40 más CER. (b) un bono emitido por el Banco respectivo, bajo su responsabilidad, el que será emitido en pesos más CER con 2% de interés anual, con amortizaciones anuales y pagos semestrales de intereses. El Estado emitirá como garantía adicional una opción de conversión de los depósitos para cubrir la diferencia que pudiera existir entre el valor en pesos ajustado por CER y el valor en dólares.
ALTERNATIVAS.- De esta manera quienes tengan Cedros de hasta $7,000 podrán optar por el efectivo, mantener el Cedro o canjearlo por los nuevos bonos; las personas físicas tenedoras de Cedros de más de $ 7.000 podrán optar por mantenerlos o canjearlos por los nuevos bonos; por ultimo los que ya hayan optado por los BODEN en el canje anterior podrán optar por la opción "b" o por el efectivo si no supera el limite de $ 7.000.
LOS FONDOS.- Los efectos de las medidas sobre el mercado cambiario y los bancos no serán muy significativas sobre el nivel de reservas. La devolución de los depósitos más chicos implicará una necesidad de fondos de entre $ 1.400/2.200 millones (dependiendo de cuantos bancos opten por devolver hasta $ 10.000). Según estimaciones preliminares de algunos analistas, los ahorristas podrían destinar de los $ 1.400/2.200 millones el 25% a la cancelación de préstamos, el 55% a la compra de dólares y el 20% restante a la constitución de nuevos plazos fijos. Si el 55% de la devolución de los depósitos se destinara a compra de dólares, el exceso de oferta de dólares todavía podría seguir siendo favorable al BCRA. Hay que tener en cuenta que en agosto el BCRA ganó reservas por u$s478 M y que en lo que va de septiembre está ganando en términos mensuales u$s 400 millones. Estas cifras son superiores a la demanda de dólares que podría producirse por la devolución de los depósitos chicos si sólo el 55% de los mismos se destinara a compra de dólares: en efecto, la demanda de dólares por la devolución sería de u$s 270 millones, con lo cual el BCRA podría seguir ganando reservas. En cambio, en el caso extremo, en que todos los bancos optaran por devolver hasta $ 10.000 y si el 100% de los depósitos chicos se destinara a compra de dólares, el exceso de dólares en el mercado cambiario se reduciría en u$s 600 millones, con lo cual el BCRA podría perder reservas cuando se liberen los depósitos por aproximadamente u$s 150/200 millones.
EL 13%.- En estos días se firmaría la norma que establece la restitución del 13% sobre salarios y jubilaciones del Estado. Establecería la restitución del 100% del recorte a partir del 2003, mientras que el retroactivo desde agosto de 2001 más lo que resta de 2002 se pagaría con un bono del Estado a 5 o 10 años. El decreto en cuestión ya tendría la firma de Lavagna, quien no pudo convencer a Duhalde de rever tal decisión; mientras que la ministra Camaño firmaría aún bajo protesta. Esta norma debería aprobarse lo antes posible, ya que la Cámara ya falló a favor de los jubilados para que se les restituya el 13% en sus haberes. Este fallo se suma a otro conocido el martes que beneficia a los estatales. Si bien nadie pone en duda que los jubilados merecen recomponer sus ingresos, la emisión de pesos para hacer frente a estos fallos podría comprometer la situación del gobierno.
UN ACUERDO.- Con respecto a la negociaciones con el FMI, aparentemente varios dirigentes del PJ comenzaron a reaccionar, en particular considerando las altas chances de ser Gobierno en el 2003. Para poder destrabar un acuerdo con el FMI, el PJ se encuentra trabajando en lograr un acuerdo similar al de Brasil en donde los principales candidatos presidenciales acordaron una serie de puntos básicos independientemente de quien salga ganador. Pero sin acuerdo con el FMI, el Gobierno deberá obtener un superávit fiscal primario del 13% para poder cancelar los pagos de intereses y capital de la deuda con organismos internacionales, bilaterales, préstamos garantizados pesificados, BODEN y otros. En la década del `90, aún creciendo al 7/8% anual, el superávit fiscal primario nunca superó el 2%.
SENSACION DE RELAJACION.- Dada la buena performance de las variables monetarias observada en los últimos meses (dólar estable, aumento de reservas y calma en depósitos) y habiendo ajustado al máximo el mercado cambiario para asegurar una mayor oferta de dólares, Lavagna anunció la fase II del canje de depósitos reprogramados por bonos, con la intención de desactivar "el corralón" e ir despejando el panorama para el 2003, buscando al mismo tiempo minimizar el riesgo hiperinflacionario.
LOS DEPOSITOS.- Las medidas para desactivar "el corralón" son: 1) Liberalización de los depósitos reprogramados (Cedros) dentro del "corralón" por un monto de hasta $7.000 (sin CER) que se van a poder transferir a cuentas de libre disponibilidad a partir del mes próximo. El monto limite podrá ser de hasta $10.000 si el banco lo decide. Esta medida beneficiaria al 65% de los ahorristas. 2) Reapertura del canje por 30 días de los Cedros (para cualquier monto) por dos bonos a 10 años (BODEN 2013): (a) uno en dólares del Estado Nacional, a $ 1,40 más CER con amortizaciones anuales e intereses semestrales, ambos pagaderos en dólares y con una tasa de interés Libor. El Banco donde se cambia el CEDRO por el BODEN 2013 respaldará como garantía adicional el pago de los diferentes vencimientos de capital e intereses hasta $ 1,40 más CER. (b) un bono emitido por el Banco respectivo, bajo su responsabilidad, el que será emitido en pesos más CER con 2% de interés anual, con amortizaciones anuales y pagos semestrales de intereses. El Estado emitirá como garantía adicional una opción de conversión de los depósitos para cubrir la diferencia que pudiera existir entre el valor en pesos ajustado por CER y el valor en dólares.
ALTERNATIVAS.- De esta manera quienes tengan Cedros de hasta $7,000 podrán optar por el efectivo, mantener el Cedro o canjearlo por los nuevos bonos; las personas físicas tenedoras de Cedros de más de $ 7.000 podrán optar por mantenerlos o canjearlos por los nuevos bonos; por ultimo los que ya hayan optado por los BODEN en el canje anterior podrán optar por la opción "b" o por el efectivo si no supera el limite de $ 7.000.
LOS FONDOS.- Los efectos de las medidas sobre el mercado cambiario y los bancos no serán muy significativas sobre el nivel de reservas. La devolución de los depósitos más chicos implicará una necesidad de fondos de entre $ 1.400/2.200 millones (dependiendo de cuantos bancos opten por devolver hasta $ 10.000). Según estimaciones preliminares de algunos analistas, los ahorristas podrían destinar de los $ 1.400/2.200 millones el 25% a la cancelación de préstamos, el 55% a la compra de dólares y el 20% restante a la constitución de nuevos plazos fijos. Si el 55% de la devolución de los depósitos se destinara a compra de dólares, el exceso de oferta de dólares todavía podría seguir siendo favorable al BCRA. Hay que tener en cuenta que en agosto el BCRA ganó reservas por u$s478 M y que en lo que va de septiembre está ganando en términos mensuales u$s 400 millones. Estas cifras son superiores a la demanda de dólares que podría producirse por la devolución de los depósitos chicos si sólo el 55% de los mismos se destinara a compra de dólares: en efecto, la demanda de dólares por la devolución sería de u$s 270 millones, con lo cual el BCRA podría seguir ganando reservas. En cambio, en el caso extremo, en que todos los bancos optaran por devolver hasta $ 10.000 y si el 100% de los depósitos chicos se destinara a compra de dólares, el exceso de dólares en el mercado cambiario se reduciría en u$s 600 millones, con lo cual el BCRA podría perder reservas cuando se liberen los depósitos por aproximadamente u$s 150/200 millones.
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