En medio del tembladeral de pronósticos que abrió la proyección de JP Morgan sobre el crecimiento de la Argentina y los informes de consultoras sobre la inminencia de una recesión técnica en la Argentina, el economista tucumano Fernando Marengo, Chief Economist en BlackToro Global Wealth Management, aportó una mirada que cuestiona los diagnósticos lineales y pide observar la película completa. Según el especialista, catalogar la coyuntura como un derrumbe generalizado es un error de diagnóstico que confunde la merma de rentabilidad empresaria con una parálisis productiva.

“La economía puede estar estancada, pero en un nivel máximo de producción, con ganadores y perdedores. Y mucho del reclamo con el nivel de actividad o consumo se mezcla con un problema de rentabilidad producto de que el sector privado dejó de recaudar el impuesto inflacionario, ya que se desaceleró la tasa de inflación y bajaron las brechas cambiarias”, especificó.

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Para explicar por qué la economía no se precipita hacia una crisis clásica, Marengo propuso ordenar los impulsos a la demanda agregada. Sobre el frente externo y los precios, evaluó: “el mundo básicamente sigue creciendo a pesar de la guerra, desacelera un poco, pero crece. Los precios internacionales son muy favorables a América latina en general y a Argentina en particular, y el movimiento de capitales por la diversificación global de portafolios está haciendo bajar el riesgo país”.

Marengo también mencionó los factores exógenos y remarcó el auxilio decisivo del clima y los recursos naturales. “Tenemos una cosecha récord histórica que genera poder de compra, mientras que la producción de petróleo aumenta de manera ininterrumpida y la de gas también crece. Los factores exógenos están ayudando, dijo.

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Respecto del equilibrio fiscal, el economista de la UNT resaltó que el Gobierno hizo un ajuste fiscal fuerte en 2024, lo cual fue contractivo, pero después ese ajuste se mantuvo: “no es que siguió ajustando, sino que sostuvo el superávit. Hoy la política fiscal es neutra”.

El nudo que frena

¿Dónde está, entonces, el torniquete que enfrió el ritmo de recuperación? Según el ex economista jefe de Arriazu Macroanalistas, la respuesta reside en la política monetaria y crediticia. “El Gobierno tiene superávit fiscal pero sobrecoloca deuda en pesos. Esos bonos los demandan las entidades financieras: sube la exposición al sector público dentro del balance de los bancos y deja de expandirse el crédito al sector privado. Si uno analiza todos los impulsos a la demanda agregada, el único contractivo es esa política crediticia provocada por un Estado que sobrecoloca títulos y hace que el crédito deje de crecer”, aseveró.

Marengo subrayó que el debate actual enmascara una transformación más profunda: el paso de un esquema de sustitución de importaciones cerrado a una economía abierta al mundo. Esa mutación genera fracturas evidentes.

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Por un lado, sectores como la refinación de petróleo, los alimentos o la energía exhiben volúmenes en alza. En la vereda opuesta, ramas como el textil, el calzado, los plásticos y el caucho sufren un repliegue marcado. “La industria está casi 20% por debajo de su volumen récord histórico, pero ese récord fue en 2011. Hace 15 años que la producción industrial no para de caer”, puntualizó.

Sin embargo, el cambio medular radica en cómo ganan plata las empresas argentinas. “En los últimos 20 años todos los negocios en Argentina fueron financieros: conseguir pesos a tasa fija, comprar dólares o bienes importados al tipo de cambio oficial, y después la inflación licuaba salarios, intereses y deudas, mientras revaluaba la mercadería stockeada. En la medida en que baja la inflación y se comprime la brecha, los márgenes se achican. Aunque produzcas y vendas más bienes, te cayó la rentabilidad. Hoy la rentabilidad depende pura y exclusivamente de la productividad”, consideró.

Bajo esta nueva lógica, el economista remarcó que las empresas locales quedaron divididas según su capacidad de adaptación: mientras un grupo ya operaba con estándares competitivos y otro invierte para adecuarse, existe un universo de compañías que subsistía atado a las distorsiones del modelo anterior. Con el fin del negocio puramente financiero y la baja de la inflación, muchas firmas sienten una asfixia de rentabilidad aun cuando mantengan sus niveles de despacho o pertenezcan a ramas con volúmenes agregados en máximos históricos.

Datos duros

Consultado sobre las cifras del Indec y los informes privados que alertaron a Wall Street por la volatilidad de los datos mensuales desestacionalizados, Marengo desarmó el mecanismo estadístico. “La tasa de crecimiento desestacionalizada, si la economía está en un cambio en su estructura productiva, pierde representatividad porque los coeficientes viejos de estacionalidad dejan de ser válidos. Como ejemplo: si yo en el mes de mayo antes producía solo soja y ahora produzco soja y petróleo, claramente el coeficiente de estacionalidad cambió. Entonces eso me genera volatilidad mes a mes, dijo.

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El problema, remarcó el analista, es que la estadística corre por detrás de la realidad: “corregir un coeficiente de estacionalidad hasta que el modelo econométrico percibe que hay un cambio estructural lleva mucho tiempo. ¿Esto quiere decir que hay que mirar la tendencia-ciclo? No, porque la tendencia-ciclo incorpora lo que está pasando con los desestacionalizados e incluso tiene implícita alguna proyección. Si estás utilizando mal los coeficientes de estacionalidad, la tendencia-ciclo también puede ser errónea”.

No obstante, Marengo aportó una clave tranquilizadora para mirar las planillas oficiales. “¿Cuál es la buena noticia de esto? Que los coeficientes de estacionalidad a lo largo del año tienen que promediar uno. Si hay meses en los cuales te está castigando la medición, en otros meses el cálculo te debería beneficiar”.

Según Marengo, la conclusión no admite miradas catastróficas: los datos duros muestran que la actividad económica consolidó una recuperación fuerte entre 2024 y 2025, hasta alcanzar niveles récord históricos en el volumen de producción agregada. En ese escalón superior se produjo un estancamiento, atravesado por la volatilidad propia de las mediciones y por una marcada dispersión sectorial. “Confundir ese techo con una recesión generalizada equivale a ignorar los vientos de cola externos, el récord productivo y la profunda reconversión de rentabilidades que redefine a la economía argentina”, concluyó.