El mercado saluda al CER, pero espera que tenga más credibilidad

La credibilidad en las estadísticas oficiales es fundamental para la toma de decisiones. De hecho, cuando empezaron las dudas acerca de la calidad de los indicadores del Indec, sobre todo inflación y PBI, los tenedores de instrumentos financieros que ajustan por CER (Coeficiente de Estabilización de Referencia) empezaron a desprenderse. No sólo se perjudicaron, sino que veían un cambio en las reglas de juego. De hecho, además de no reflejar la verdadera inflación, la manipulación del índice de precios al consumidor (IPC) trajo aparejado una disminución de la deuda que se ajusta por inflación, dice a DINERO el economista Eduardo Robinson. 

En los últimos años, por lo menos desde 2007, cuando se aceleró la inflación, empezaron los problemas para los ahorristas. Pero la inflación tiene dos aspectos: el nivel y la credibilidad del índice. Y en los últimos años estos dos aspectos fueron perjudiciales para la economía, ya que la inflación fue elevada y el índice manipulado, puntualizó el director de la consultora Robinson & Asociados. El experto describió algunos efectos de la decisión oficial de retomar el CER como base de cálculo de los títulos que se ajustan por inflación:

• El valor de la UVI se actualizará diariamente por el CER, basado en el IPC. Según el BCRA, la UVI (Unidad de Vivienda) permitirá el ahorro y pondrá al alcance de las familias un instrumento protegido de la inflación, similar al ahorro en ladrillos. La nueva modalidad consistirá en depósitos por plazos mínimos de 180 días. Podrá haber depósitos precancelables de plazos más largos. Por lo tanto, en la medida que no haya transparencia en las estadísticas, se desalienta el ahorro y termina afectando a la inversión, advierte.

• Otras alternativas que ajustan por CER, son los plazos fijos. De hecho, desde el inicio de la nueva gestión los plazos fijos en pesos ajustables por CER pasaron de $ 10 millones a $ 15 millones a fines de marzo y en abril, a partir del lanzamiento de la UVI ya sobrepasaron los $ 21 millones. En lo que va de 2016 estos depósitos privados crecieron el 62%, y un 110% interanual. Así, los plazos fijos ajustables por CER vuelven a erigirse como un instrumento del mercado financiero local apuntalado ahora en el desarrollo de las UVI con la esperanza de la recuperación del crédito hipotecario. El valor inicial de una UVI al 31 de marzo de 2016 equivaldrá a 14,053 pesos.

• Existen varios instrumentos que fueron diseñados para ahorristas que buscan conservar el valor de capital y obtener una ganancia en términos reales (esto es, mayor a la inflación). Los bonos que ajustan por el CER, tras la poca credibilidad del índice de inflación, fueron condenados al ostracismo. Este año recibieron un nuevo golpe cuando se optó por utilizar el IPC San Luis en lugar del de la Ciudad de Buenos Aires (que, fruto del aumento de tarifas de servicios públicos, arrojaba un ajuste mayor). Pero, de normalizarse el Indec, los ahorristas recuperan un muy útil instrumento.

• Dado el avance en la reconstrucción de la credibilidad en el Indec, el rendimiento de los bonos ajustados por CER alcanza hasta un 5% por encima de la inflación que reportó el índice del Indec. Esto resulta más que atractivo para un ahorrista. Si se observa la curva de rendimientos de estos bonos y se los compara con los bonos en dólares, se encuentra que los papeles que ajustan por CER tienen un rendimiento menor que los títulos en dólares. Esta situación podría estar reflejando que los inversores no esperan que el dólar le gane a la inflación en los próximos meses (por eso se exige un mayor rendimiento) y que los bonos que ajustan por CER serían una buena alternativa para dirigir el ahorro, finaliza Robinson.  

La resolución ministerial
El indicador entró en vigencia a partir del dato difundido por el Indec
El Gobierno nacional decidió esta semana que el Índice de Precios al Consumidor (IPC) del Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INDEC) volverá a ser la referencia para el cálculo de los títulos públicos en pesos que ajustan por un coeficiente ligado a la inflación.
   El gobierno de Mauricio Macri tomó esta decisión mediante la resolución 203/2016, firmada por el ministro de Hacienda y Finanzas, Alfonso Prat Gay, luego de que el Indec difundió, el 15 de este mes, el primer IPC desde que se declaró la emergencia estadística en diciembre pasado. 

Cómo se calculará
El coeficiente es informado por el Banco Central
El Gobierno nacional determinó que utilizará el IPC del Instituto Nacional de Estadística y Censos (Indec) durante los períodos que van desde el día 16 del mes en que se informa la variación de precios del mes anterior y el 15 del mes siguiente, ambas fechas inclusive, con un período de empalme que se extenderá entre el 26 de junio y el 15 de julio próximos. El Coeficiente de Estabilización de Referencia (CER) es informado por el Banco Central. Entre los bonos que ajustan por ese coeficiente se encuentran el Cuasipar, el PAR en pesos, el Discount en pesos, el Bogar 18 y el PR13. 

El mercado
La reacción de los agentes económicos a la renovación del sistema de cálculo
Los analistas suelen decir que los mercados financieros tienden a anticiparse a los acontecimientos. En este sentido, la suba sostenida del índice Merval en el último mes, podría estar reflejando que los meses más complicados estarían pasando y que las estadísticas oficiales empiezan a recobrar credibilidad. De hecho, Adelmo Gabbi, titular de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, dijo en estos días que, con una tasa de inflación en baja y un retroceso en las tasas de interés, es lógico que los inversores hayan ido a la búsqueda de productos que ajustan por CER.  

Qué factores se toman en cuenta a la hora de invertir

En un contexto tan volátil como el escenario poscepo, los inversores analizan alternativas para cumplir con un objetivo doble: compensar la pérdida de poder adquisitivo y construir un patrimonio en un contexto adverso y con adecuada relación riesgo- rentabilidad, plantea a DINERO Marcos Valenzuela Mayer, de CIBSA Sociedad de Bolsa. “Cuando evaluamos la participación de títulos públicos en una cartera de inversión se decide en base a factores claves como plazo, objetivos, liquidez, cobertura, perfil, entre otros datos y se efectúa un análisis dinámico para reasignar fondos en base a cambios de contexto e información del inversor”, indica el analista.

Por ello, a pesar del menú de inversiones en Renta Fija, el contexto y la evolución de las variables macroeconómicas es determinante al decidir en qué regiones y activos posicionarse.

“Hay diferentes instrumentos que tendrán su momento de gloria, pero esto es transitorio, como las Lebacs o las Obligaciones Negociables de YPF en 2013”, indica. Todas las variables, llevan a una normalización gradual de la economía con la consecuente convergencia de tasas de interés y tipos de cambio principalmente a un escenario de integración global, acota. Hoy un menú variado es lo más atractivo, con predominio de instrumentos de mediano y largo plazo, en moneda local y extranjera. Salir de la curva corta de rendimientos y tratar de posicionarse en un horizonte de inversión de seis meses a 2 años. Asegurar ganancias de largo plazo es un punto crítico y lo que determinará tasas reales positivas por mayor tiempo. Simultáneamente comenzar la asignación de renta variable para maximizar la rentabilidad obtenida.

Según Cibsa, durante mayo el Índice de Bonos IAMC (Ibiamc) aumentó 1,4% en pesos y 3,5% en dólares. Esta variación se debe casi en su totalidad, a las subas que tuvieron los subíndices de bonos cortos (que pagan cupones que ajustan por Badlar y Lebac) y largos en pesos (que ajustan por CER). Dentro de los bonos largos en pesos del Ibiamc, se destacaron las variaciones del PR13 (+9,9%) y el DICP (+8,4%). En el acumulado anual, el Ibiamc presenta una suba de 8% en pesos. Observando los títulos públicos más negociados, las variaciones mensuales positivas se originaron en títulos en pesos. Se destacaron las variaciones de bonos que ajustan por CER (PR13 y DICP), finaliza el analista.